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  来源:华尔街见闻

  期货市场已经涨过三次了。

  3月,几内亚矿业部长第一次放话酝酿出口管制,氧化铝期货跳涨;4月传出“4月起执行” ,再涨一次;5月消息再次发酵,期货第三次反应 。但每次涨完,现货价格纹丝不动——库存还在 ,买家不急,矿商继续出货,一切照旧。

  5月25日 ,彭博报道几内亚矿业部长明确表示将于6月正式发布出口管制方案。这是第四次 。和前三次的不同,在于这次给了一个具体的时间节点。

  这次不一样的,是“6月”这两个字

  几内亚是全球最大铝土矿出口国 ,占全球产量逾1/3 ,其中超过70%运往中国。

  2025年,几内亚出口量飙升25%至1.83亿吨,创历史纪录 ,直接把铝土矿价格砸穿——从一年多前的每吨70美元出头,跌到现在的32至38美元,跌幅将近一半 。

  矿业部长西拉的逻辑很直接:现在的价格会把中小矿商逼破产 ,政府税收也在缩水,不能再任由矿商超额出货了。管制目标是把年出口量从1.83亿吨压回约1.5亿吨,少出3000万吨 ,降幅约16%。

  3月是“酝酿中 ”,4月说“预计4月执行 ”,每次都是模糊的意向表述 ,市场涨完就散 。5月25日彭博的这篇报道不一样——矿业部长明确说“6月正式发布”,这是第一次有具体月份约束的承诺,性质从意向变成了时间表。

  政策本身也不是没有牙齿。2025年 ,几内亚已经吊销了51家矿商的许可证;2026年初 ,阿联酋全球铝业因迟迟未建承诺中的氧化铝精炼厂,直接被取消采矿权 。这些执法动作早就有,说明政府真的在动手 ,只是市场之前没把时间表当回事 。

  配额还是罚款,决定行情能走多远

  真正决定这轮行情走多远的,是政策文件里的那个词:配额 ,还是罚款。

  如果是强制配额——矿企必须在许可证额度内出货,超额即违规——供应就是实质减少的;如果是超额出口征税,矿商大概率缴钱继续出货 ,实际压缩量会远低于3000万吨预期。

  这是整个逻辑链最脆弱的那一环,也是前三次涨完就跌的根本原因——市场每次都是用配额逻辑买进去,然后发现执行不到位 ,出来了事 。

  今年铝的麻烦,不止几内亚一个

  有一个背景在大多数讨论中被单独剥离出来,但实际上不该分开看。

  中东铝企正在因为伊朗战争出问题。阿联酋全球铝业旗舰工厂被迫停产 ,巴林铝业运营中断 ,两家合计约占全球非中国铝产量的25% 。这推着LME铝价在5月21日摸到$3,643/吨,接近四年高点。

  所以几内亚管制不是在真空里发生的。今年铝供应侧同时承受三重扰动——中东停产、铝土矿价格崩溃倒逼限供 、全球铝成本中枢重估——三者叠加 ,比任何单一事件都更有持续性 。澳大利亚是最现实的替代来源,年产量约1亿吨,但扩产需要18至36个月 ,短期根本补不上3000万吨的缺口。

  590万吨库存撑15天,AO合约最先给答案

  氧化铝当前总库存590万吨以上,处历史高位。按年消费量折算 ,大约是15天 。

  15天是个微妙的数字。它足够短,说明一旦进口端收紧,现货压力来得比想象中快;但它又足够长 ,让期货先跑、现货慢慢跟这个节奏很容易出现。6月政策文件落地,期货的第四次跳涨大概率会来——真正的分叉点是跳完之后,配额执行严不严 。

  反向风险同样要留意:若伊朗和谈在6月前意外达成 ,中东铝企复产预期升温 ,LME铝价会先回调,几内亚管制的叠加效应随之弱化,氧化铝期货的上行空间将被压缩 。

  资产传导上 ,郑商所氧化铝期货(AO合约)的现货升贴水,是整条链最先出信号的地方,比沪铝价格更值得先盯。A股里 ,中国铝业在几内亚持有采矿权益,铝土矿价格修复直接改善资产估值;云铝股份一季度净利润同比+269%,铝价弹性已经被验证过 ,这条逻辑里弹性最大的标的。

  先盯库存,不是新闻

  真正值得跟踪的数据点,不是新闻 ,是钢联每周更新的中国氧化铝库存数据 。连续三周出现去库存,基本面传导就真的启动了;如果库存在政策公布后仍然没往下走,说明下游需求没接上 ,这一轮就还是情绪。

  最后还有一层背景需要记在心里:几内亚真正想要的 ,不只是铝土矿涨价。他们想复制印尼对镍矿的路径——限制原矿出口,把氧化铝乃至电解铝产能引入国内,把附加值留下来 。5个新精炼厂计划已经提出。限供是起点 ,产业升级才是终局。但这条路走完,至少需要五年到十年 。

  眼下这一步,先看6月那份文件写的是哪个词。

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